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    最不賺錢白酒股:老白干酒 產品多為中低端毛利率較低

      當18家白酒上市公司交出成績單,我們發現,除了業績嚴重下滑或虧損的企業,老白干酒竟然是最不賺錢的那一家。

      在普遍高毛利率、高凈利率的白酒行業,老白干酒毛利率和凈利率都是墊底——如果從更長的時間來看,公司凈利率長期低于行業平均值,而且還不到一半。

      糾纏多年終于將豐聯酒業收入麾下,推動了公司業績的高速增長,但這背后,卻是公司主力品牌老白干的銷量、收入、毛利率集體下滑。

      盈利能力墊底

      8月31日,當五糧液洋河股份等白酒企業最后一批披露中報,18家白酒上市公司半年成績單出爐。

      貴州茅臺、五糧液等龍頭穩字當頭,繼續成為白酒行業的盈利擔當;行業分化加劇,二線及以下白酒企業,都不再安全;洋河股份2019年Q2增長停滯、現金流罕見為負,金種子酒虧損,成為掉隊者……

      斑馬消費梳理后意外發現,業績增速強勁的老白干酒,怎么就成了最不賺錢的白酒上市公司?

      2019年上半年,老白干酒營業收入19.59億元,同比增長34.33%,歸屬凈利潤1.94億元,同比增長32.67%,凈利率9.90%,在白酒板塊墊底,僅略好于青青稞酒和虧損的金種子酒。

      而且,青青稞酒和金種子酒此前同樣盈利能力強勁,只是近年業績下滑;而老白干酒則是一直盈利能力墊底。

      畢竟,這是普遍比較賺錢的白酒行業,毛利率動輒60%-80%,甚至還有超過90%的,凈利率大多穩定在20%-40%。

      2018年,老白干酒營業收入35.83億元,歸屬凈利潤3.50億元,凈利率9.78%。當年,全國規模以上白酒企業完成銷售收入合計5363億元,實現利潤總額1250億元,平均凈利率高達23.32%——即便剔除貴州茅臺和五糧液這兩大“特殊值”,平均凈利率仍然達到18.08%。

      低毛利、高費用

      老白干酒盈利能力差,首要原因是產品的低毛利率。

      2018年,老白干酒釀酒業板塊的毛利率為58.55%,較上年減少1.91個百分點,在18家白酒上市公司中位列倒數前三,僅略高于牛欄山(順鑫農業)和伊力特

      老白干酒毛利率較低的主要原因是,公司旗下產品多為中低端產品,高端產品占比不高。

      白酒行業按產品的價位段劃分產品檔次:40元以下(含40元)為低檔產品,40 元-100元(含100元)為中檔產品,100元以上為高檔產品。

      2018年,老白干高檔酒銷售收入11.81億元,占公司白酒銷售收入的35.94%;同期,公司中檔酒和低檔酒的銷售收入分別為9.58億元和11.46億元,占比合計64.06%。

      與老白干酒體量相當的白酒企業中,口子窖高檔白酒銷售收入占比超過9成,迎駕貢酒中高檔白酒占比近6成。

      雖然毛利率低,但老白干酒的銷售費用和管理費用占比較高,直接導致了公司盈利能力較差。(白酒企業均存在大量理財收入,故不考量財務費用)

      2019年上半年,老白干酒銷售費用和管理費用合計6.80億元,占營業收入的比例為34.71%。這一比例,在18家白酒上市公司中僅略低于水井坊(39.53%)、舍得酒業(38.55%)和古井貢酒(35.78%)。(青青稞酒和金種子酒營收大幅下滑,此處不做對比)

      兩項費用中,最值得一提的是廣告費。2019年上半年,老白干廣告費及市場推廣費1.46億元,占公司營業收入的比例為7.45%,這一比例僅次于水井坊和舍得酒業。

      水井坊和舍得酒業均投入巨額廣告費用力推其高端白酒,老白干以中低端白酒為主,投入和產出比實在很難算過來。

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